近期，黄金通胀预期上升推动美国国债收益率走高，年或使得黄金这种不产生利息的将继资产面临更高持有成本。尽管收益率有所回落，续承但美国国债市场环境的避险变化预计在2026年将持续对金价施加压力。
彭博资讯（Bloomberg Intelligence）高级市场策略师迈克·麦克格隆（Mike McGlone）在其年中大宗商品报告中对黄金持谨慎态度。地位他指出，正被今年第一季度黄金相对于美国国债的美国估值已达到近40年来的高位，表明其价格处于历史高位区间。国债
他认为，取代若股市上涨动能减弱，黄金美国国债可能成为更有吸引力的年或避险工具，其估值优势将超过黄金。将继
关于资产配置比较，续承麦克格隆提到，避险自2021年以来，在大规模货币投放背景下，美国国债指数相对于标普500指数持续走弱。但5月30年期美债收益率升至约5.20%，达2007年以来高点，这一变化可能标志着趋势的拐点。
他表示：“自2021年以来，在大规模货币注资推动下，美国国债指数相对标普500指数持续下跌。5月触及约5.20%的美债收益率，可能意味着这次急挫是转折点。我们倾向于认为是后者，尤其在考虑到巨大的均值回归空间时。”
在他看来，市场当前过于关注股市，这对黄金构成不利。他指出：“黄金在2025年获得了显著收益，这是自1979年以来的最佳表现，但市场焦点似乎已转向股票，这对黄金来说可能是一个双输局面。股市上涨可能导致美债收益率上升，增加竞争；若股市下跌，美债则有可能胜出。”
从长周期视角看，麦克格隆认为黄金与美国国债之间的相对表现正接近新转折点。他提到，疫情初期黄金相对债券的表现曾提供买入信号，但政策环境变化可能正在改变这一趋势。
他认为，美联储重新聚焦通胀控制是推进这一变化的重要因素。尽管6月会议保持利率不变，但最新经济预测仍指向年底前加息空间，而美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）持续强调价格稳定目标。
麦克格隆指出，如果紧缩政策持续且实际收益率保持上升，将对黄金造成系统性压力。他提到，过去26年中黄金出现负回报的7年里，6年与紧缩政策和实际收益率上升相关，另1年则缺乏明确的主导因素。
相比之下，在“去美元化”或储备多元化成为主导思路的5个年份中，黄金均实现上涨，其中2025年涨幅超过60%，成为26年来最强表现。
在黄金承压的情况下，白银的表现同样受到限制。麦克格隆认为，尽管工业需求和基本面因素强劲，白银仍难以摆脱金价的影响。
他指出，目前制造业表现稳健，本该支撑银价，但市场仍低估白银约18%。他强调：“白银可能难以摆脱黄金拉低价格的拖累，即使工业需求强劲，经济驱动因素仍是持续反弹的关键制约因素。”
总体来看，随着利率环境变化和资产配置逻辑的调整，黄金在避险资产中的地位正面临来自美国国债的竞争，这一结构性变化可能在未来一段时间继续影响贵金属市场的表现。
